2015你應該了解的危機----原油風暴已進入中國！

伴隨著2014年原油幾個的瘋狂下跌，已經(jīng)嚴重影響了色母料行業(yè)的發(fā)展，盡管色母粒使用的原料價格受限于原油價格，但是色母的生產(chǎn)并非僅僅來源于塑料原料的使用，所以原油的持續(xù)走低決定了原料價格跟風下調(diào)，但是并不能決定塑料色母料相應的調(diào)整，雖然成本有所降低，但是遠遠達不到大料的降價幅度。但是目前很多塑料企業(yè)將塑料原料和色母料同等看待，就造成了持續(xù)的討價還價，給塑料色母料企業(yè)，尤其是白色母料的生產(chǎn)企業(yè)帶來了很大的困擾，無形之中色母料行業(yè)被原油綁架了。

  1、2014年石油走勢回顧

布倫特原油價格從年高115美元跌至年底的50美元以下，下跌幅度超過50%，領跌全球各類金融產(chǎn)品?？v觀全年油價走勢，上半年基本維持窄幅震蕩格局，而7月份之后則是單邊大幅下跌。2014年布倫特及WTI價格趨勢為：

　　(數(shù)據(jù)來源：WIND，國儲金融研究院)

　　2014年全球經(jīng)濟增長放緩，全球需求放緩和美元走強是原油、鐵礦石、銅等大商品所共同面對的困境。但是在同一時期內(nèi)，大部分大宗商品的價格跌幅是10-20%，而原油全年跌幅近50%。全球主要金融產(chǎn)品對比：

　　

　　2014年全年走勢來看，1至6月的價格波動較為平穩(wěn)，因此，我們認為原油上半年的供需處于供需的平衡狀態(tài)。但下半年會出現(xiàn)如此大的跌幅，為何受到市場大幅拋售？

　　二、暴跌禍起山姆大叔

　　1、美元指數(shù)一家獨大，大宗均成“傷品”

　　原油作為大宗商品之王，工業(yè)的發(fā)展必須的血液，雖然影響其價格的因素很多，包括供需基本面、金融屬性和地緣政治等多種因素。原油價格歸因分析：

　　

　　2014年第二季度起，美國各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)靚麗，使得美元得到強勁的支撐，美元牛市的步伐使得大宗商品價格受到壓制，美元全年走強的確壓制了大宗商品的價格。布倫特原油、美元指數(shù)與黃金日線收盤價對比：

　　

　　銀等其它商品并未與原油有相似走勢，今年年初雖然有烏克蘭克里米亞的地區(qū)沖突，但全球地緣政治事件整體緩和，金融市場也未有重大事件，說明兩者對油價影響并不是充分因素，美元走強僅能解釋原油下跌的10-20%。

　　2、美國原油產(chǎn)量暴增導致價格暴跌

　　2014年油價下半年出現(xiàn)如此大幅的下跌，供給劇增及消費疲軟是為關鍵的驅(qū)動因素。

　　美國可謂是罪魁禍首，為原油下跌推波助瀾，近年來其原油供應狀況為：

　　

　　歸根到底，原油供大于求根本的原因還在于頁巖氣革命令美國原油產(chǎn)量大幅增加。2014年美國原油產(chǎn)量更是持續(xù)增加，年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)為：

　　

　　(來源：EIA)

　　此前幾年，由于利比亞戰(zhàn)爭以及伊拉克產(chǎn)能尚處在恢復過程中，頁巖油對于全球原油市場的影響并未體現(xiàn)。不過，7月初利比亞政府恢復原油出口后，該國原油產(chǎn)量迅速從7月初的20多萬桶/日激增至9月末的90萬桶/日，使得供求平衡徹底打破。利比亞原油供應與原油走勢：

　　

　　3、需求疲軟導致供需平衡加劇惡化

　　面對原油供應過剩，需求也相當?shù)钠＼洠?014年三大機構對石油需求估算：

　　

　　從目前全球的需求狀況來看，原油的需求量并未明顯增加，供需對比為：

　　

　　2014年１１月數(shù)據(jù)顯示，歐佩克比６月增加約３０萬桶／日，美國增加５０萬／日，合計共８０萬桶／日。參考了三大原油組織對于２０１４年全球原油需求增長預期的變化，粗略估算目前全球原油供給過剩規(guī)模約１５０萬桶／日。

　　4、產(chǎn)油國相互博弈的惡果盡現(xiàn)

　　除了受到供求關系的影響，產(chǎn)油國之間相互博弈的惡果也逐漸顯示。頁巖油的繁榮以及拉美等新興產(chǎn)油國家的興起，使得OPEC 原油生產(chǎn)占全球市場的比例受到威脅。面臨著原油市場話語權的削弱，OPEC 國家在11月份的決議中一致通過“不減產(chǎn)”的決定，繼續(xù)保持原油的高供給，壓低原油價格。2014年OPEC產(chǎn)量為：

　　

　　這樣一來，OPEC一是可以爭奪現(xiàn)有市場份額，二是可以打擊頁巖油生產(chǎn)商，壓迫其破產(chǎn)；三是率先擊垮生產(chǎn)成本較高的原油生產(chǎn)國家，從而重新奪回市場定價權。

　　由目前的生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看， OPEC 大部分國家的原油生產(chǎn)成本大約在40 美元/桶以下，而沙特的成本更是低達20 美元。與OPEC 這些低成本產(chǎn)油國相對的，是墨西哥、巴西、俄羅斯、美國等高成本的產(chǎn)油國，在當前40美元每桶的油價下，無一例外將承受巨大的虧損。沙特方面，屢次發(fā)表不減產(chǎn)的聲明所釋放的信號強烈，其通過石油價格戰(zhàn)爭來打擊對手的目的昭然若揭。

　　

　　三、 油價沉淪 誰受傷？

　　1、莫斯科的冬天并不寒冷

　　油價暴跌和歐美經(jīng)濟制裁雙重打壓下，盧布遭遇強寒冬，兌美元匯率一度飆升至80以上。市場開始擔憂俄羅斯經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重問題，進而引發(fā)全球地緣政治危機。不過油價在持續(xù)下跌近半年之后，俄羅斯經(jīng)濟狀況仍然安穩(wěn)。截至2014年12月俄羅斯目前的黃金及外匯儲備接近4000億美元，而每月進口的金額不足300億美元。由此來看，其外匯儲備也足以應付國內(nèi)一年的進口需求。短期內(nèi)油價下跌實際對俄羅斯經(jīng)濟的負面影響程度并不像市場想象得那么劇烈。

　　

　　今年俄羅斯盧布同樣大幅貶值，在一定程度上緩解了俄羅斯政府的財政壓力。美元兌盧布走勢為：

　　

　　如果將國際油價轉(zhuǎn)換為盧布計價，從年初至今，油價不但沒跌反而出現(xiàn)了一定上漲，這有效緩解外匯收入減少的壓力。而俄羅斯政府大多數(shù)的財政開支大都以盧布計價，并且國內(nèi)支出成本上漲要滯后于盧布貶值，所以短期俄羅斯政府的支付能力主要取決的是以盧布收入，而非美元收入，盧布貶值反而增強了俄政府的支付能力。

　　四、暴跌之后，何去何從？

　　1、成也蕭何敗也蕭何

　　原油作為全球工業(yè)血液，短期內(nèi)很難有其他替代品。其需求仍然是取決于經(jīng)濟狀況?？v觀15年全球經(jīng)濟格局，整體GDP預計略高于14年。其中，美國仍將在其中扮演全球經(jīng)濟引擎角色。制造業(yè)將繼續(xù)持續(xù)增長，從近幾年的PMI數(shù)據(jù)來看， 2015年美國大概率將延續(xù)強勁復蘇步伐。美國PMI狀況:

　　

　　有理由相信美國經(jīng)濟的復蘇將帶動大宗商品的需求，特別是原油的需求將會增加。另外，歐洲的貨幣寬松政策對實體經(jīng)濟的推動將會逐漸顯示，這將帶動歐元區(qū)在2015年出現(xiàn)弱復蘇。另外中國的經(jīng)濟增速仍將面臨下滑，但政府調(diào)控可以保證經(jīng)濟放緩有序可控，不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風險?？傮w而言，2015年全球經(jīng)濟或出現(xiàn)一定改善，將溫和推動原油需求增長，預計2015年全球新增原油需求增加110萬桶/日。

　　2、頁巖氣產(chǎn)業(yè)大洗盤

　　由于正是頁巖氣革命導致了今年原油供應量劇增，但頁巖油是目前主要原油品種中成本高的。OPEC堅持維持當前產(chǎn)量，可謂殺敵一千，自損八百，目的是迫使頁巖油退出市場。目前的油價事實上已低于大多數(shù)頁巖油企業(yè)的全周期成本。包含從開采許可——油田勘探——購臵設備——鉆井——固井——完井——采集——運輸，以及人員薪酬、資金成本在內(nèi)的全部支出，但尚處于半周期成本(打完油井后的日常經(jīng)營維護費用，含資金成本)之上，這就使得目前已開采的油井還將繼續(xù)產(chǎn)油。但油價進一步下跌至半周期成本之下，頁巖油企業(yè)就很可能會出現(xiàn)被迫停產(chǎn)，這會使得原油的供應量有所放緩。美國頁巖油企業(yè)成本與儲量：

　　

　　根據(jù)DrillingInfo的數(shù)據(jù)顯示，美國12大頁巖區(qū)10月的新井開采許可減少了15%，這是2014年年初以來新井開采許可首次出現(xiàn)如此顯著的降幅。新井開采許可的減少很大程度上反映了低油價對頁巖油投資的抑制。而隨著近半年來油價繼續(xù)大幅下跌，德州的新井開采許可數(shù)更是減少過半。而一般情況下，新井開采許可減少2至4個月后，原油井口數(shù)也將開始減少。根據(jù)Baker Hughes公布的新數(shù)據(jù)，12月29日當周美國國內(nèi)鉆機數(shù)量減少了35臺，為2012年12月以來的單周大降幅，這表明美國原油新井開采可能已進入下降周期。 從歷史數(shù)據(jù)來看，新增原油井口數(shù)大約領先美國原油產(chǎn)量增速4～6個月，供大于求的格局將在上半年持續(xù)，油價也因此而繼續(xù)下探。不過，可以預計原油產(chǎn)量增速的拐點大概率將發(fā)生在2015年第二季度。

　　3、 殺敵一千，自損八百的策略難以為繼

　　雖然OPEC 主要產(chǎn)油國家的生產(chǎn)成本較低，但除了沙特以外，大部分仍然保持在了40 美元每桶的平均水平左右。但OPEC 國家的財政和貿(mào)易嚴重依賴石油出口，原油價格下降，對國內(nèi)的財政收入和貿(mào)易平衡將帶來不小的沖擊。在當前油價下，只有少數(shù)國家可以保持財政收支和貿(mào)易收支的平衡，俄羅斯、伊拉克等國家將面臨財政收入大幅縮減，貿(mào)易收支逆差嚴重的影響，而即便是生產(chǎn)成本只要20 美元的沙特，也只有在80 美元的情況下才能保證財政收支平衡。因此，原油價格只有維持在60-80 左右的區(qū)間，才能滿足大部分原油國家的財政需求。低油價時代的博弈是“殺敵一千，自損八百”，長此以往，海灣國家也難以長久的支撐低油價。部分產(chǎn)油國油價與財政和貿(mào)易收支平衡點：

　　

　　(EIA)

　　5、2015年原油展望

　　2015年可能造成油價波動的因素還有很多，我們認為可能產(chǎn)生重大影響的事件將是OPEC會議。 下一次OPEC會議將于2015年6月5日舉行，屆時OPEC存在一定減產(chǎn)的可能。目前OPEC不會主動減產(chǎn)，主要是由于受制囚徒困境，減產(chǎn)意味著自身將承受損失。但是，如果美國頁巖油產(chǎn)量已經(jīng)減少，或者產(chǎn)量增速出現(xiàn)放緩，那么OPEC減產(chǎn)將更符合其經(jīng)濟利益。而2015年下半年美國原油產(chǎn)量很可能出現(xiàn)放緩的狀況，這就為OPEC減產(chǎn)提供了一個減產(chǎn)的臺階。況且，目前OPEC一攬子油價已低于所有OPEC國家2015年財政預算的盈虧平衡線，包括伊朗、阿爾及利亞在內(nèi)的多個OPEC國家都表達了減產(chǎn)的意愿。如果到6月初，油價仍維持在一個較低水平， OPEC順勢減產(chǎn)以推升油價的概率頗高。

　　另外，從日本，歐洲和中國的經(jīng)濟狀況及目前央行的貨幣措施來看，2015年“維穩(wěn)”仍然是主基調(diào)，可以預期整體經(jīng)濟逐漸平衡的狀況下，原油的需求將有一定量的增加，一旦原油供應減少，油價至少會產(chǎn)生較長時間和較大幅度的反彈。布倫特原油重回到65到70美元的價格將是大概率事件。

　　三、現(xiàn)貨油2015年預測

　　對數(shù)收益率rt的時間序列圖：

　　

　　對數(shù)收益率的柱形統(tǒng)計圖：

　　

　　由圖可知，布倫特原油對數(shù)收益率均值(Mean)為-0.002516，標準差(Std. Dev.)為0.014990，偏度(Skewness)為-0.302712，小于0，說明序列分布有長尾的左拖尾。峰度(Kurtosis)為6.917449，高于正態(tài)分布的峰度值3，說明收益率序列具有尖峰和厚尾的特征。Jarque—Bere統(tǒng)計量為176.7706，P值為0.0000，拒絕該對數(shù)收益率序列服從正態(tài)分布的假設。

　　考察序列的平穩(wěn)性，ADF檢驗結果圖如下：

　　

　　T統(tǒng)計量值(T-Statistic)-18.28757，對應P值接近0，表明序列r平穩(wěn)。

　　序列自相關和偏自相關檢驗

　　

　　序列自相關和偏相關系數(shù)均落入兩倍的估計標準差內(nèi)且Q—統(tǒng)計量的對應P均大于置信度0.05，估序列在5%的顯著性水平不存在顯著的相關。

　　選擇模型：均值化r序列得到w序列：

　　

　　建立對殘差的平方相關圖檢驗：

　　

　　如圖所示：序列存在自相關所有，推論結果成立。

　　確立模型預測為GARCH類模型，模擬模型參數(shù)：

　　

　　檢驗通過T檢驗，結合殘差服從t分布：

　　模擬數(shù)據(jù)結果導入值EXCEL生成K線圖：

　　

　　備注：

　　1) 異方差的存在，石油收益率油尖鋒厚尾和聚集現(xiàn)象，不服從正態(tài)分布。潛在風險對收益率的影響不顯著。

　　2) 石油期貨收益率存在杠桿性。投資者對該指數(shù)收益率下跌的反映旺旺高于相同程度收益率上漲的反映，即收益率的下跌對市場影響更大。

　　3)文章信息來源國儲匯金金融研究院