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　　在國(guó)慶假期后，在國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)彈的提振下，LLDPE小幅走高，維持在區(qū)間震蕩的走勢(shì)。然而隨著原油期貨重回弱勢(shì)，化工品重心集體走低，塑料(7890, -15.00, -0.19%)LLDPE期貨出現(xiàn)破位下跌，LLDPE主力合約突破前期低點(diǎn)，頹勢(shì)盡顯。

　　圖1：塑料主力合約周線圖

　　資料來(lái)源：博弈大師，寶城期貨金融研究所

　　原油市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行

　　從上游原油市場(chǎng)來(lái)看，由于美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美原油和布油重心出現(xiàn)進(jìn)一步下移，其中美原油再次逼近40美元/桶關(guān)口大關(guān)，原油市場(chǎng)保持弱勢(shì)運(yùn)行。由于美國(guó)加息，導(dǎo)致美元指數(shù)出現(xiàn)階段性的飆漲，對(duì)于原油市場(chǎng)形成明顯的壓制。供應(yīng)方面，市場(chǎng)期待已久的OPEC會(huì)議并沒(méi)有達(dá)成任何減產(chǎn)協(xié)議，供給過(guò)剩的擔(dān)憂揮之不去。近日美國(guó)原油庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)7周增加。目前將面對(duì)四季度取暖旺季，但是市場(chǎng)對(duì)于旺季需求的帶動(dòng)并不報(bào)樂(lè)觀預(yù)期。高盛認(rèn)為，由于厄爾尼諾現(xiàn)象，今年冬季歐洲取暖日指數(shù)比正常情況降低50，可能導(dǎo)致油品庫(kù)存見(jiàn)頂。成品油庫(kù)存過(guò)高，意味著直到明年春季原油價(jià)格都會(huì)下跌。而除去美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁以外，歐盟以及中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，需求缺乏亮點(diǎn)，油價(jià)短期內(nèi)仍難現(xiàn)像樣反彈。

　　圖2：原油保持弱勢(shì)運(yùn)行

　　資料來(lái)源：WIND,寶城期貨金融研究所

　　LLDPE相對(duì)估值偏高

　　圖3：LLDPE期價(jià)/布油走勢(shì)圖

　　 圖4：LLDPE期價(jià)/乙烯走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：WIND,寶城期貨金融研究所

　　從相對(duì)估值角度分析，現(xiàn)在LLDPE期價(jià)與布倫特原油的比價(jià)在25倍以上，明顯高于歷史的18倍平均比值。LLDPE乙烯的比價(jià)為1.23，與歷史平均水平1.30相近?？梢?jiàn)LLDPE與上游原材料價(jià)格的比價(jià)出現(xiàn)分化，原油在頁(yè)巖油以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，油價(jià)跌幅較大，而乙烯市場(chǎng)在供給偏緊的提振下，乙烯價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。短期內(nèi)，LLDPE與上游原料價(jià)格比價(jià)分化的情況還將延續(xù)，但是從更長(zhǎng)周期的時(shí)間觀察，原油價(jià)格弱勢(shì)也將傳導(dǎo)至乙烯市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)上下游比價(jià)的修復(fù)。

　　從相關(guān)品價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，前期品種間HDPE與LLDPE價(jià)差處于高位，致使由生產(chǎn)LLDPE轉(zhuǎn)產(chǎn)HDPE的不確定較強(qiáng)，但近期由于LLDPE需求尚可，供應(yīng)壓力相對(duì)較小，相關(guān)品的價(jià)差又重回歷史正常均值，后市不排除HDPE裝置轉(zhuǎn)向LLDPE的可能。我們認(rèn)為，LLDPE與原料比價(jià)出現(xiàn)分化，油制烯烴企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，LLDPE承受油價(jià)低位的壓力相對(duì)較大。

　　圖5：品種價(jià)差回落

　　資料來(lái)源：WIND,寶城期貨金融研究所

　　LLDPE后續(xù)投產(chǎn)壓力較大

　　根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)PE新增產(chǎn)能依舊較多，2016年-2017年計(jì)劃新增產(chǎn)能均較多，其中2016年計(jì)劃新增產(chǎn)能達(dá)到167萬(wàn)噸，而2017年計(jì)劃新增產(chǎn)能達(dá)到242萬(wàn)噸，且2018年后仍有許多新增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)。從統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，2015年計(jì)劃投產(chǎn)的PE裝置有3套，涉及產(chǎn)能在70萬(wàn)噸。從產(chǎn)能增速來(lái)看，2015年新增產(chǎn)能不多，但是后市國(guó)內(nèi)即將投產(chǎn)的均為煤制烯烴項(xiàng)目。而隨著煤制烯烴項(xiàng)目的投產(chǎn)，雖然短時(shí)間內(nèi)難以撼動(dòng)中石油和中石化[微博]在塑料市場(chǎng)的雙寡頭壟斷格局，但已經(jīng)逐步削弱中石油和中石化寡頭壟斷帶來(lái)的行業(yè)超額利潤(rùn)狀況，后續(xù)塑料行業(yè)的高利潤(rùn)格局或難以維系。

　　表1、2015年國(guó)內(nèi)PE新裝置投產(chǎn)概況(單位：萬(wàn)噸)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊 寶城期貨金融研究所

　　不僅如此，國(guó)外PE裝置也面臨較大的增產(chǎn)壓力，2015年國(guó)外PE新產(chǎn)能增長(zhǎng)550萬(wàn)噸，而后續(xù)2016年也面臨伊朗90萬(wàn)噸的增產(chǎn)壓力。國(guó)內(nèi)外齊增產(chǎn)能，將會(huì)進(jìn)一步確定塑料市場(chǎng)的熊市格局。

　　整體來(lái)說(shuō)，上游原油低位運(yùn)行，而塑料行業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)壓力較大，煤化工行業(yè)占比逐步增加，對(duì)于市場(chǎng)定價(jià)影響開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，塑料行業(yè)壟斷高利潤(rùn)難以為繼，LLDPE市場(chǎng)轉(zhuǎn)為熊市格局，后市以逢高拋空思路對(duì)待。

　　交易計(jì)劃：

　　表2：交易計(jì)劃表